Денежно-кредитная политика ДКП ЦБ РФ

Денежно-кредитная политика ЦБ РФ

ДКП центрального банка Российской Федерации

Разберем основные моменты регулирование денежной массы и валютного рынка РФ

И так, сегодня мы поговорим о том, как ведет денежно-кредитную политику (ДКП), отечественный мега регулятор, а так же ее влияние на российские рынки

Россия на данном этапе относится к развивающимся рынкам или как принято их обозначать — ЕМ (Emerging Markets). Этот фактор играет ключевую роль в определении проводимой ДКП от ЦБ РФ. Сразу разграничим понятия, чтобы не было вопросов, почему одни страны считаются развитыми, а другие развивающимися. Здесь ключевую роль играет такой показатель как производительность труда и структура экономики, на них базируется общее состояние экономики страны. Что это такое вдаваться в данной статье не будем, об этом можно почитать отдельно. И так, попадая в строй рынков ЕМ, в отношении нашего рынка начинают работать определенные правила. 1) Он считается более рискованным чем развитые рынки. Это фактор играет ключевую роль при проводимой ДКП ЦБ РФ. Если сравнивать риск России как эмитента относительно США, то мы здесь очевидно проигрываем. Экономики не соизмеримы, а значит покупать российский государственный и корпоративный долг гораздо рискованнее. Но при этом наше государство и компании тоже нуждаются в заемных средствах для своего развития и финансирования необходимых расходов. Конечно кто то скажет, давайте напечатаем рублей и раздадим деньги всем нуждающимся, но к сожалению так делать нельзя. Вслед за бесконтрольной работой печатного станка тут же начнет расти инфляция и все это может перерасти в гиперинфляцию. Данный путь наша страна проходила в 90-ые годы XX столетия. Поэтому денежная масса и печатный станок подвергаются жесткому контролю. Для того, чтобы инвесторам было интересно размещать свои деньги в наших облигациях, рынку необходимо «давать премию». Говоря простыми словами, доходность по нашим облигациям должна быть солидно выше чем по государственным и корпоративным облигациям США или других развитых западных стран. Это правило относится как рублевым выпускам так и евробондам. Это ключевое правило. Если риск-премия будет рынком оценена как не справедливо низкая, то инвесторы не будут покупать государственный долг, причем как зарубежные инвесторы так и отечественные. Именно поэтому ставка ЦБ РФ всегда выше чем ФРС США, именно по этой причине кредиты в нашей стране «дороже» чем в штатах и пока не будет подвижек в реальном секторе экономики, ситуация не изменится как бы этого не хотелось. Здесь можно поставить себя на место инвестора, если долларовые облигации дают 4% годовых и российские облигации дают так же, в какие облигации вы вложите деньги? Ответ очевиден. Так же, в рублевых облигациях таится валютный риск, поэтому премия должна быть такого размера, чтобы у иностранных инвесторов было пространство для маневра в том случае если рубль начнет обесцениваться, а тут причин может быть масса 1) Нестабильные цены на энергоносители 2) Смена ДКП от ФРС США или ЕЦБ в сторону ужесточения 3) Внешние и внутренние политические риски

Поэтому наш центральный банк ведет свою политику учитывая огромное количество факторов, как внутренних так и внешних. Но именно его политика обуславливает курс российской валюты, от его конечного принятия решения зависит то, куда будет двигаться российская валюта. Опять же кто то скажет зачем нам иностранные инвесторы? Но это большое заблуждение. Есть ряд проектов и задач, которые необходимо реализовывать компаниям и государству, а для этого нужна иностранная валюта. Реализовывать проекты исходя только из собственных средств достаточно долгий процесс который требует накопления резервов и здесь можно проиграть конкурентам, которые воспользуются заемными средствами и захватят рынок быстрее чем отечественные компании. Поэтому в заемных средствах нету ничего плохого, если данная политика ведется с умом и долги не будут давить на бизнес или государство чрезмерно сильно, а из долговых обязательств не будет выстроена пирамида, где для того, чтобы расплатится по старым долгам необходимо взять новые. Иначе говоря, вложенные деньги должны приносить чуть больше, чтобы хватало на обслуживание долга по процентам и телу самого долга

Сравнение 10 летних облигаций России и США
На данном графике наглядно представлено сравнение доходностей государственных 10 летних облигаций США и России. Как мы видим разница весьма существенная, но таковы правила рынка. Правило риск-премия играет ключевую роль. В периоды кризиса и шторма на рынке доходность по нашим облигациям растет из за бегства инвесторов в защитные активы, доллар США и ценные бумаги западных эмитентов. Так же растет и ставка ЦБ РФ, при этом ФРС проводит зеркальную политику, смягчая ДКП для накачивания экономики деньгами. Когда риск-премия устраивает инвесторов то они начинают покупать долговые бумаги. В периоды спокойствия, ЦБ РФ так же смягчает ДКП, так как нет смысла переплачивать лишние проценты на обслуживание долга, если и так есть на него покупатели

Если в прошлой статье разбирая ДКП ФРС США мы увидели что главное для определения денежной политики это состояние экономики штатов, то у нас ситуация обратная. Являясь страной экспортером главным образом нефти, наша экономика и все с ней связанное базируется на доходах от продажи нефти. Поэтому цена нефти определяет состояние российской экономики и ее кредитного рейтинга. Но здесь, стоит отметить тот факт что в последние годы зависимость от нефти несколько снизилась как и корреляция российских активов с ценой на нефть. Если раньше наш рынок торговался исключительно с оглядкой на цены, на нефть, то сейчас появился некий широкий коридор нефтяных цен, при которых российский рынок чувствует себя стабильно, примерно 45-65 долларов за баррель. Уходя ниже отметки 45 долларов за баррель, отечественный рынок начинает штормить, рынок приходит в шоковое состояние. Уход выше 65 долларов за баррель, наш рынок цветет и пахнет. Сверхдоходы получаемые российскими нефтяными компаниями и бюджетом заливают российский рынок позитивом

Нефть и поведение облигаций России
Как мы видим, доходность по 10 летним облигациям России обратным образом коррелирует с ценой на нефть. Чем выше цена нефти, тем ниже доходность по российским облигациям, так как доходы бюджета растут, а значит все хорошо. В таком случае риски по не выплатам снижаются, а значит можно смело давать в долг Российской Федерации и ее компаниям. Когда же цена на нефть падает, то риск дефолта возрастает, а значит рынку необходимо дать еще большую премию, чтобы аппетит инвесторов к высокой доходности переборол страх не выплаты по долгам. Чем выше риск по российским облигациям тем выше премия, при снижении риска — премия схлопывается

Но, как говорилось ранее, в рублевых облигациях РФ не маловажным моментом является валютный риск. Когда создается угроза девальвации по разным причинам, к примеру падение цен на нефть, то доходность по облигациям так же растет. Первая причина, это продажа облигаций не резидентами, которые продавали свои доллары к примеру по 65 рублей и покупали облигации по цене 100% от номинала, а теперь курс доллара вырос до 68 рублей. Таким образом они получают чистый убыток на один проданный доллар в 3 рубля или минус 4.61% от вложенного капитала в долларах. В случае неконтролируемой ситуации они начинают сбрасывать отечественные облигации и выходить назад в доллар с убытком. Данная ситуация продолжается до той поры, пока риск-премия снова не станут настолько привлекательны для жадных западных инвесторов ну и отечественных тоже, что они по новой продают доллары и покупают российский государственный и корпоративный долг

Доллар/рубль и облигации России
На данном графике представлена корреляция между доходностью 10 летними облигациями МинФина РФ и курсом пары доллар/рубль. Корреляция прямая, рост пары доллар/рубль = рост доходности по облигациям. Точно так же с укреплением рубля и падением доходности

Теперь глянем как ведет себя рынок акций в разных ситуациях

Российский рынок акций представлен двумя ключевыми индексами

1) Индекс МосБиржи — IMOEX

2) Индекс РТС — IRTS

Индекс МосБиржи / IMOEX

Номинирован в рублях. То есть, его значение рассчитывается исходя из цен российских акций в рублях. Если на российском рынке царит позитив и акции покупают то индекс растет. Если идет распродажа, то индекс падает. На него влияют рублевые доходы российских компаний, но так было не всегда. Об этом чуть позже. Так же индекс номинированный в отечественной валюте подвержен влиянию инфляции и если вывести среднюю кривую за долгий промежуток времени, то он старается расти не уступая инфляции. Индекс не учитывает выплат дивидендов российских компаний, он котируется только исходя из стоимости акций фондового рынка РФ

Индекс РТС / IRTS

Рассчитывается в долларах США и тут ситуация с ростом и падением индекса чуть сложнее. У данного индекса два «поводыря». 1) Индекс МосБиржи 2) Так как рассчитывается индекс в долларах США, то на него влияет курс пары доллар/рубль. С индексом МосБиржи корреляция прямая, если IMOEX растет то растет и РТС, если первый падает то он тащит за собой и второй индекс. С парой доллар/рубль ситуация обратная. Если курс пары растет, то это негативно влияет на индекс РТС, если пара падает то индекс РТС растет, все это происходит из за валютной переоценки индекса. Так же, при помощи индекса РТС можно оценить реальное состояние российской экономики в долларах США

РТС и корреляция с Доллар/рубль
На данном графике представлена корреляция индекса РТС и пары доллар/рубль. Комментарии тут излишни

А вот корреляция с индексом IMOEX выглядит куда интереснее. Как ранее говорилось, на текущий момент для индекса играет ключевую роль доход российских компаний в рублях. Как мы знаем, базируется отечественная экономика на экспорте сырья. Сырье за рубежом продается за иностранную валюту, как правило доллары США, да и само сырье котируется в долларах США. До середины 2014 года, индекс ММВБ коррелировал с парой доллар/рубль так же как и индекс РТС, если доллар рос, то индекс падал и наоборот. Это объяснялось тем, что до середины 2014 года ЦБ РФ держал «валютный коридор» и регулировал в ручную курс рубля, не давая тому излишне укрепляться или слабеть, при чрезмерном укреплении рубля ЦБ начинал скупать валюту добавляя спрос, при чрезмерном ослаблении рубля он начинал продавать валюту добавляя предложение. Исходя из этого, доходы получаемые в долларах США нашими компаниями менялись так же как и цены на сырье и точно так же менялись доходы в рублях, корреляция была прямая. В моменты падения цен на сырье доходы падали, падали акции наших компаний и рос курс доллара. Но после отмены правила валютного коридора, когда ЦБ РФ решился на этот шаг и дал право рынку определить справедливый курс рубля исходя из бюджетного правила, где базисом является цена на нефть в рублях, ситуация в корне изменилась. Теперь, когда рынок сам решает, какой он, справедливый курс рубля исходя многочисленных рыночных факторов, после девальвации рубля в два раза с середины 2014 года, цены на сырье котируемые в долларах, остались те же или выросли, за исключением нефти. Но, при продаже нефти по 65 долларов, бюджет получает 4200 рублей +. Формула проста, курс доллара 65 умножаем на стоимости барреля нефти к примеру 65, итого 65*65=4225. То есть бюджет получает необходимые рубли. Но есть и другие виды сырья, на которые цена выросла, к примеру компания ГМК НорНикель на данный момент получает рекордные прибыли в долларах от роста цен на ее продукцию и уж тем более рекордные прибыли в рублях, который девальвировался только в прошлом году более чем на 15%. Таким образом, если раньше индекс падал при росте доллара, то есть сейчас рост доллара для IMOEX скорее плюс чем минус. Потому что отечественные экспортеры в таком случае получают сверхдоходы в рублях, а значит акционеры компании получают большие дивиденды. Но везде есть золотая середина и чрезмерный рост курса доллара способен привести к негативным последствиям, здесь будет нанесен сильный удар по отечественным банкам. Поэтому рынок всегда и везде ищет справедливый баланс

Индекс мосбиржи и доллар/рубль
На данном графике наглядно представлена корреляция индекса IMOEX и пары доллар/рубль. Так же на графике отмечена приблизительная временная дата, когда ЦБ РФ отпустил рубль в свободное плавание

Вот так вкратце выглядят реалии нашего рынка на который влияет ДКП ФРС США и ЦБ РФ. Именно работа денежного рынка определяет все остальные рынки и их состояние. Так же стоит добавить, что особых отличий между ДКП других центральных банков стран ЕМ — нет. Есть региональные факторы которые могут несколько корректировать работу центральных банков развивающихся рынков, но глобально их политика ничем не отличается от остальных. Определяющими работу ЦБ развивающихся рынков являются ФРС США и ЕЦБ

Оставьте комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *